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北京快3投注 BTC专栏 | SEC对Telegram狙击战背后的监管浅析 | BTC

时间:2020-07-29 03:04作者:admin打印字号:

作者按:“添密版微信”Telegram近日遭到SEC的狙击,表明SAFT不是护身符,代币是否组成证券与此无关。SEC的监管不息在线,项现在线正在被动或主动地协调SEC探寻创新与相符规均衡的边界。

美国证券营业委员会(SEC)对在美国国内发生的、或针对美国国民的ICO一向保持亲昵关注,不论项方针四周和影响力大幼,不论在代币预售时是否采用了异日代币浅易制定(SAFT)等式样的制定安排,是否已经向SEC挑交过外格D,代币是否具备肯定的使辛勤能,只要相关代币发走未在SEC注册、能够涉嫌危害投资者益处,就有能够受到SEC的调查。

近日,刚和EOS的发走人Block. One达成息争制定的SEC,赶在添密即时通讯行使Telegram开发的Telegram Open Network(TON)主网在本月终正式上线、其发走的大量Gram代币涌入美国市场之前,打出了一记稳、准、狠的监管重拳——在美国联邦法院对其拿首诉讼,主张其作梗了美国证券法的规定,未经注册即公开发走证券代币,请求法院发布暂时和悠久禁令以勒令其休止作梗证券法的走为,不准其参与数字资产证券的发走,并请求其向投资人返还作凶所得及利息,支付民事罚款。

  一、Gram的发走概况  

1. 早期发走

根据SEC的诉状[1]及相关公开新闻,2018年1月,Telegram Group Inc.、其全资子公司TON Issuer Inc.(相符称“Telegram”)与相关投资人签定了《Gram购买制定》,约定在TON开发上线后,Telegram将向该等投资人发放名为“Gram”的代币,投资人将以约定的固定价格购买该等代币;主网上线及代币交付的时间最晚不迟于2019年10月31日北京快3投注,否则Telegram需向投资人赔偿投资亏损。

2018年1月至3月间北京快3投注,Telegram进走了以下两次发走北京快3投注,总共出售了约29亿枚Gram,共召募了17亿美元,参与发走的投资人总共171名,其中有39名为美国投资人,认购了超过10亿枚Gram,总金额达4.245亿美元:

>首次发走

2018年1月,Telegram根据《1933年证券法》条例D (Rule 506(c))及/或条例S,出售了约23亿枚Gram,每枚价格为0.37美元,召募了约8.5亿美元,并向SEC挑交了外格D。

>第二次发走

2018年3月,Telegram再次根据《1933年证券法》条例D (Rule 506(c))及/或条例S,出售了约6.39亿枚Gram,每枚价格为1.33美元,召募了约8.5亿美元,并向SEC挑交了外格D。

2. 主网上线及代币发放

2019年3月TON测试版上线,近期钱包也已上线,投资人可在10月2日至16日之间向Telegram挑供授与Gram的地址。

在2019年10月31日之前,Telegram的TON主网将上线,并且Telegram将向此前两次发走中的投资人发放Gram,发放时每枚Gram的参考价格为3.62美元。

在TON主网上线、向前两次投资人发放Gram的同时,Telegram还将额外预留、转让数百万枚Gram给Telegram的开发者、TON上产品的开发者、用户等,而对于前述代币的发放和处理,Telegram均异国向SEC挑交证券注册申请。

  二、SEC的主要诉请及笔者的不益看察  

1.Gram同《Gram购买制定》性质相通——都是投资相符同,所以都是证券

Telegram认为《Gram购买制定》组成投资相符同,属于证券;但是Gram是货币,可用作商品或服务的交换序言,不组成证券。

但是SEC的偏见与Telegram相左。他们认为截至现在TON的生态还未竖立,异国商品或服务可用Gram购买,Gram并异国Telegram所宣称的、可用于购买商品或服务的功能,不是货币。鉴于Gram的投资人对收入的憧憬回报取决于Telegram项现在线的经营或管理辛勤,Gram相符豪威测试的标准,所以也组成投资相符同,属于证券。

基于上述,笔者理解,代币是否组成证券,与代币产生之前是否采用了SAFT等预售制定安排、是否已经听命了条例D异国相关,主要照样取决于代币自己的功能和用途,SEC会根据证券法、现有的“数字资产投资相符同分析框架”[2]等对代币性质进走认定。

SAFT等预售制定当初在ICO炎潮中展现和通走的主要因为就是其设计者声称经历该等制定安排,能够避免异日代币发走时需向SEC证券注册,但是其正当性和有效性从诞生之日首就众有争议。对此,SEC异国正面肯定或否定,但不息持有透过形象(制定)望内心(代币功能)的监管态度,此次SEC在Telegram首诉书中清晰外清新其对《Gram预售制定》和Gram性质的望法,以实例表现SAFT等安排不是豁免异日代币发走或交付注册的护身符,倘若代币自己匮乏实辛勤能,而具备证券特征,行使SAFT最众能够坦然暂时,难保坦然一世。

2.发走和分发Gram不适用豁免

(1)发走Gram不适用豁免

Telegram在首次发走中经历智能相符约对投资人的转售竖立了限售期——投资人在收到Gram后的3个月、6个月、12个月和18个月的期间内,每个期间仅可转让其持有代币数目的25%;而在第二次发走中未对投资人设有任何限售请求。

因为Telegram对Gram的限售竖立不相符豁免证券注册的规定——大片面Gram能够在发走后立即转售,异国任何限售请求;有的Gram尽管附有限售请求,但限售时限不悦足规定,所以SEC认为Gram不相符豁免证券注册的条件,而Telegram至今也未申请证券注册,所以作梗了美国证券法。

(2)分发Gram也不适用豁免

SEC认为,发走人在公开发走中的证券分发(distribution)走为,行为一个向投资人分配证券的过程,除非组成《证券法》第4条下的豁免营业,也需根据证券法的相关规定向SEC注册。

3.Telegram的作凶效果主要

(1)SEC的诉请

SEC近日对Block. One违规代币发走的责罚只涉及民事罚款,而未请求其注册或申请豁免注册证券,也未对其采取其他走动。

但是SEC对Telegram的态度益像异国这样宽容。从SEC的首诉状来望,Telegram能够不是缴纳了罚款、返还了作凶所得和利息,申请注册了证券就能了事,还能够异日会被不准参与任何数字资产证券的发走。此外,就Gram的发走,Telegram能否经历申请注册证券的补救手段,终极获得SEC的放走,现在照样一个问号。

笔者理解,倘若Telegram期待纠正,根据条例A 申请公开发走证券也许是一条出路。但是,正如笔者此前在关于Blockstack及YouNow这两个行使条例A 发走证券代币的案例分析文章(请参见《在Reg A 下进走STO的相符规题目启示录》https://www.8btc.com/article/401514,以及《又一例RegA 下的STO申请,这一次有什么差别?》https://www.8btc.com/article/441138)中所挑到的,走上这条路将面临并必要解决不少的相符规性题目,能够会对Telegram预定的主网上线时间外、对现有投资人代币发放准许的兑现、以及现有投资人原有的退出安排造成较大影响。

(2)投资人的索赔主张

笔者理解,不管与SEC的纷争如何解决,倘若Telegram不及依照《Gram购买制定》的约定定期向投资人分发Gram,其还能够对投资人组成违约。如投资人根据制定挑出索赔主张,Telegram能够必要承担相关违约义务。

4.SEC的监管趋势

对于各栽代币发走强横助长的乱象,以前SEC众是秋后算账式的过后监管,但晚近以来,随着监管经验的积累、相关监管框架的形成、项现在线相符规认识的添强,监管已经越来越去前挪移,事中监管(例如针对Telegram的代币发走)和事前监管(例如针对Blockstack及YouNow的代币发走)都在强化,SEC正在和项现在线(不论项现在线是主动照样被动)共同追求和追求创新与相符规均衡的边界。

作者:张凌,瀚整齐师事务所相符伙人

声明:本文仅代外作者幼我不益看点,不代外所在机构偏见。文中内容不组成法律偏见和投资提出。如需转载或引用本文的任何内容,请列明作者姓名。

 

1.相关SEC的公告及首诉书请见https://www.sec.gov/news/press-release/2019-212。↵

2.关于“数字资产投资相符同分析框架”的全文,请见https://www.sec.gov/corpfin/framework-investment-contract-analysis-digital-assets。↵

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